Netflix,全球流媒体内容平台王者
来源：市值风云
作者
韦三甲
流程编辑
小白
你是否曾经沉溺于《黑镜》的脑洞故事，一个接一个根本停不下来？
你是否曾折服于《纸牌屋》中男主角Frank的个人魅力？
你是否曾经在微博上转发过《马男波杰克》致郁抑或治愈的人生寄语？
以上三部剧都有同一个爸爸，就是大名鼎鼎的流媒体服务供应商Netflix（NFLX.O），亦称奈飞，或网飞。
而且，最新的一项研究显示，Netflix已超过YouTube成为最受美国青少年欢迎的视频平台。
年4月，投资公司PiperSandler对美国41个州平均年龄为16.2岁的个青少年进行了调查，结果显示这些少年平均每天观看视频的时间有33%花在Netflix上，31%花在YouTube上。
今天，风云君就带你来细品世界领先流媒体公司的财报。
一、经营分析
1、营收规模突破亿美元，利润水平逐渐改善
Netflix是全球领先的流媒体服务提供商，为多个国家的1.8亿付费用户提供电视剧、纪录片和电影等。
公司的盈利来源是通过向用户收取订阅费用，不同国家之间的订阅计划存在差异，月均费用在3美元到22美元不等。
年，公司营业收入突破亿美元大关，达到.6亿美元，同比增长27.7%，以0年为基准，CAGR为28.2%。一方面由于平均付费用户数量增长了23%，另一方面由于单位用户月均付费增长了5%所致。
从5年开始，公司的营收增速呈现加速上涨趋势，直到8年的35.1%，但是在年营收增速下滑严重至27.7%。
年一季度，公司实现营业收入57.7亿美元，同比增长27.6%，主要因为平均付费用户数量增长了21.5%，还有单位用户月均付费增长了5.8%所致。
Netflix营收规模的增长多是由用户数量增长所推动的。
再来看一下公司的利润水平。公司的毛利率从6年的31.7%一路增长到年的38.3%之后，随后略微下滑至年一季度的37.6%。
营业利润率和净利率则是从6年起就不断改善，并且在年一季度达到新高，分别为16.6%和12.3%。
毛利率与营业利润率之间的差距不断缩小，能否说明公司的运营效率在不断改善呢？
估算一下，从6年至年，毛利率上升了6.6个百分点，营业利润率和净利率分别上升了8.6个百分点和7.1个百分点，说明公司的运营效率也有所改善，只是改善效果不如毛利率来的明显。
近年来公司利润率的改善，基本由毛利率所推动。
受益于营收规模的增长，以及利润水平的改善，Netflix近年来实现了较为可观的回报。在6年及以前，公司的净利润从未超过3亿美元，而在年，净利润水平达到了18.7亿美元。
年一季度，公司就实现了净利润7.1亿美元。
虽然上述几个指标均呈现向好的态势，但是公司年的经营活动现金流净额依旧为负，并且近几年负值越来越大，年为流出28.9亿美元。主要因为公司在版权的采买和制作方面投入了太多的资金。
尽管年一季度经营活动现金流净额为流入2.6亿美元，但这只是暂时的。
在一季度致股东信中，公司表示有一点很重要的原因是：疫情影响导致很多内容制作停滞，所以开支也被延后，现金流得到了改善。
在4月24日的时候，公司表示计划筹集约10亿美元的债务用于投资原创内容。
另外，蒙特利尔银行资本市场部预计，Netflix今年在内容上得支出将达到亿美元，高于去年的亿美元。
这一切都说明，公司的经营现金流很难在短期内实现真正意义上的转正。
2、取消报告分部，凸显内容资产的国际化
在8年及以前，公司旗下拥有3个报告分部，分别是国内流媒体（Domesticstreaming）、国际流媒体（Internationalstreaming）和国内DVD业务（DomesticDVD）。
但是从年4季度开始，公司打算将旗下的业务部门合并为一个，也就是说以后不会再按照3个部门的划分来披露详细营收和利润等数据了。
通常来说，从一家公司的部门划分可以看出来，当前公司的战略重心。
那么，为什么Netflix要将3个部门合并为1个呢？
一方面，国内的DVD业务属于老旧业务，随着人们观影方式从线下逐渐转到线上，这部分业务的规模逐渐萎缩，占比极低失去单独披露的价值。
另一方面，公司认为，由于近年来购买的流媒体内容的地域性较广，那么再以地域来划分利润就有失偏驳。
不过年报中仍旧披露了3个部门的收入明细，我们可以看下近几年各部门的变化趋势。
首先，传统的DVD业务贡献的收入占比下滑非常明显，从2年占比31.5%下滑至年的1.5%。结合未来的发展趋势，确实已经到了无需单独披露的阶段。
其次，国际流媒体的收入占比逐年提升，在年达到52.7%，稳稳超过了国内流媒体的45.9%。说明公司业务的国际化进程愈发成熟。
不过从毛利率的角度和贡献利润角度来看，国内流媒体业务的利润水平更高。从下图中可以看到，所谓的贡献利润（ContributionProfit）是用收入减去营业成本和营销费用之后获得的数据。
对比国内和国际流媒体的利润水平，不管是毛利率还是贡献利润率，国内流媒体的利润水平都更高。
因为按照公司的说法，流媒体内容资产的摊销占了营业成本的绝大部分，剩下的部分则是流媒体配送成本和其他的运营成本。
相对而言，就流媒体配送成本来说，国际业务的成本率肯定高于国内业务，不过公司没有披露详细数据。另一方面，Netflix当前从全世界各地购买内容版权，然后在平台上向全世界的用户进行播放，如果是按照地域性划分的话，确实不太恰当。
3、按地区披露会员详情，进一步体现业务的国际化
前面我们提到，年公司营收同比增长27.7%，来自用户数量增长所贡献的23%，和单位用户月均收入贡献的5%。
从数据来看，用户数量的增长是推动公司营收规模增长的最大驱动力。公司从年开始，将平台的用户订阅情况从以往的国内、国外2个分部，细分为4个地区分布，我们接下来就来看看各地区的用户增长情况。
先看全球范围内，其实在年，全球付费用户净增量呈现的是下滑趋势。年，平台新增付费用户数量万，同比下滑3%。
但是在年一季度净新增付费用户数万人，净新增量同比增长64%，而且这一个季度的增量就超过了年全年的一半。
这主要是因为受到疫情影响，大家都无法出门，所以导致部分民众涌入视频网站打发时间。
在一季度致股东信中，公司表示一季度前两个月的用户增长情况与往年相差不大。从3月开始，随着欧美地区实行居家隔离，用户数量实现跨越式增长。并且，这部分增长的用户对营收的影响将在二季度完全体现。
前面说到用户增量，我们再来看一下用户付费额度。在8年及之前，月均付费每年以稳定的9%增长，该增速在年跌至5%，年一季度略有回升至6%。
在年一季度，单位用户的月均付费额为10.87美元。
公司表示在不同地区的收费政策存在不同。
我们简单看下公司的订阅计划等级划分。以澳洲地区为例，订阅计划分为三个等级，分别是Basic、Standard和Premium。
三个等级的订阅计划的区别主要在于，高清（HD）和超清（UltraHD），以及同时登录账号的设备数量。
最基础的Basic等级不能看高清和超清，只能有1个设备同时在线；最高级的Premium可以看高清和超清，可以允许4个设备同时在线。
在披露会员数量和订阅费用方面，公司在8年及之前一直按照国内和国际两大分部进行披露。但是自年起，公司对国际分部进行了更细致的划分，分别是：美国和加拿大（UCAN）、欧洲中东和非洲（EMEA）、拉丁美洲（LATAM）和亚太地区（APAC）。
在之前的分析中我们也看到，国际流媒体业务的收入占比正式超过了国内流媒体业务，进行细分也是为了决策制定者更好的了解业务。
这个细分也使得决策者能够对不同的地区，采取不同的具有针对性的战略。这也意味着，公司开始重视国际市场。
在最新的季度报告中，UCAN依旧是最大的市场，贡献营收占比47%，其次是EMEA占比30%，LATAM和APAC占比分别为14%和9%。
从营收增速来看，规模最大的UCAN地区增速最慢。增速最快的是APAC地区，其次是EMEA地区。
同样的，我们从两大维度来对比4个地区的订阅情况，分别是平均付费用户数量和单位用户月均付费。
截止一季度末，从平均付费用户数量角度来看，用户群体从高到底排序依次是UCAN、EMEA、LATAM和APAC地区，用户数分别为万、万、万和万。
但是从增速角度来看，UCAN地区用户增速最慢，有逐渐趋于饱和的迹象。增长最快的是APAC地区，其次是EMEA地区。
我们详细看一下各地区当期用户净增量，UCAN地区贡献的净增量已经排名最后，一季度新增用户万。增量最多的是EMEA地区，一季度新增用户万。
另外可以看到APAC地区的增量在一季度为万，超过了LATAM地区的万排名第二。
整体来看，各地区的增长潜力较为明显，最有潜力的是EMEA地区，最差的是UCAN地区。UCAN是目前用户数量最多的地区，也是大本营，但耕耘多年不免遇到天花板的情况。
那么有一个不可避免的问题就是，Netflix是否在美国市场已经饱和了呢？
面对这个问题，公司表示美国市场是当下最大同时也是渗透率最高的市场，由于渗透率高，未来可能会出现净增量逐年下降的情况，但公司会尽力维持美国地区的贡献利润率的持续增长。
另外，四个地区的用户净增量都在年一季度迎来了一个不同程度的爆发，都轻松超过了年度的四分之一。
公司预测二季度的用户净增量为万，同时公司也认为三、四季度的用户增量将不如往年。一方面前两个季度透支了太多的用户增量，没在居家隔离期间订阅平台的用户大概率在隔离期结束之后也不会订阅。
另外，去年三季度公司推出了新一季的《怪奇物语》和《纸钞屋》，而今年三季度还未有计划。
最后我们再来看下四个地区的单位用户月均付费额。最高的是UCAN地区为13.1美元，其次是EMEA地区为10.4美元，然后是APAC和LATAM地区分别为8.9美元和8.1美元。
UCAN地区的月均付费持续走高，相比之下其他三个地区近年来的月均付费则相对稳定，APAC地区的月均付费甚至还有下滑趋势。
或许Netflix想要在潜力巨大的市场中，通过低价来吸引更多的新增用户？
在风云君看来，Netflix一方面取消了财务数据的分部门披露，另一方面细化了地区性用户订购情况披露，这两者都预示着公司的业务越来越国际化，同时公司也非常注重这种国际化。
4、流媒体内容资产
对于流媒体公司来说，流媒体内容资产显得尤为重要。它们是公司重要的资产组成部分，公司需要不断推出优质的内容来吸引用户。
这里提到的流媒体内容，包括公司收购的、授权的以及自制的所有内容。我们来看一下这类资产的会计处理方法。
就资产端而言，在年之前，流媒体内容资产被分计在流动资产和非流动资产科目之下，而在年采用新的会计准则ASU-02之后，所有的流媒体内容资产被记在非流动内容资产之下（Non-currentcontentassets,net）。
另一方面，负债端并未有记录方式的变化。这一变化的后果就是如果用不经调整的流动比率或者速动比率来衡量公司的偿债能力，会发现公司的偿债能力出现大幅下滑。
内容资产是资产端的大头，为了便于进行对比，我们将往年内容资产的流动资产与非流动资产进行加总。截止年一季度末，公司拥有内容资产总计.7亿美元，占总资产比重为72.1%。
虽然近几年内容资产占比有所下降，但毫无疑问公司的资产端依旧是由大量的内容资产构成的，剩余的部分主要是货币资金。
对于许可内容，公司将每个内容的费用资本化，并在许可期开始、内容的成本已知、内容已被接受并可上线平台时，按负债总额记录相应的负债，随后进行逐步摊销。
对于自制内容，公司将与产品相关的成本资本化，包括开发成本、直接成本和间接费用。然后在正式上线之后再逐步进行摊销。
一般而言，超过90%的授权或自制内容资产会在首次上线之后的4年里被逐步摊销，内容资产采用的是加速折旧法进行摊销。
这也符合经济规律，除了少数经典的剧能够长盛不衰之外，大多数的剧都在刚上映的时候收到的
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